中加基金配置周报｜三季度经济数据出炉，LPR降息25BP

　　重要信息点评

　　1、央行发布数据显示， 9月末M2余额同比增长6.8%，M1余额同比下降7.4%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。

　　2、海关总署发布数据显示，2024年前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。

　　3、国家统计局公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度增长0.9%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长3.3%，全国固定资产投资增长3.4%，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。

　　4、17日周四，美国人口调查局公布数据显示：美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，前值为0.1%。

　　5、央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上对货币政策即将采取的措施进行了“预告”。潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点；下周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。

　　6、支持资本市场稳定发展两项金融工具发布实施。10月18日，央行联合证监会下发通知，即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。目前有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。同日，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。

　　7、国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。会上，央行副行长陶玲表示，央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持。

　　8、10月18日起多个国家大行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次下调存款利率涉及活期和定期等多种类。这是继7月后，时隔不到3个月大行再度下调存款利率，也将是自2022年9月以来大行第六次主动下调存款利率。其中，三个月期、半年、一年期、二年期、三年期、五年期定期存款挂牌利率均下调25BP至0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%、1.55%。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放9712亿，同时到期3469亿，共计净投放6243亿。此外，10月MLF到期量为7890亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工有所回落。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所上行，同时商品房成交面积有所回升，地产数据有所回暖。

　　汽车销量方面，24年9月汽车批发及零售销量同比增速分别为1.10%及1.75%，汽车销量数据有所回升。

　　进出口数据方面，上周出口运价有所下行，同时韩国出口数据高位回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回落。其中，蔬菜价格有所下行，同时猪肉价格升至25.08元。纤维方面价格均有所下行。此前猪肉价格持续回落，对CPI形成一定压制。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中沥青价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体下行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于73.17美元，跌7.43%，COMEX黄金收于2736.4元，涨2.25%。

　　上周美元指数上行53.61BP，美国零售数据超预期带动美元走强。在此背景下人民币上周贬值344个基点，日元贬值36.5个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金78支，其中普通混合型基金6支，债券类基金（11支）少于股票类基金（59支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行7.35亿，其中股票型基金发行规模小幅增加。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨0.06%，涨幅最小；科创50涨8.87%，涨幅最大。央行表示下周LPR将大幅调降20-25BP，在此背景下A股出现了一定程度的上行。偏股基金指数涨2.09%。

　　A股各风格指数中，高PE指数涨11.04%，表现最好；绩优股指数跌1.76%，表现最差。市场风格小盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中26个上涨，5个下跌。其中，市场风险偏好回升背景下红利价值板块有所回落，其中石油石化、煤炭及公用事业分别跌2.0%、0.91%及0.76%，跌幅居前。另一方面，成长板块表现相对较好，计算机、电子、国防军工、传媒及通信行业涨10.29%至5.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌2.11%，恒生科技指数跌2.86%。国内基本面数据表现一般背景下港股有所回落。

　　美股方面，上周有所上行，其中纳斯达克指数涨0.80%，表现最差；小盘600指数涨1.64%，表现最好。零售数据走强带动软着陆预期上行，在此背景下美股继续回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始由降息转为衰退。

　　其他海外市场方面，日本市场跌1.58%，表现最差；台湾市场涨2.56%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.72。资金面较上上周更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额1481.42亿，维持大额净发行；企业债净融资额-108.97亿，较此前有所回落。10月政府债维持大额净发行，预计对社融中债券分项提供一定支撑。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中3YAA+及1YAA下行22BP，下行幅度最大。同时利率债小幅下行，不同期限下行幅度均在3BP以内。一方面国有大行降息存款利率，同时央行表示年内仍将降准降息，带动债市收益率下行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势取决于政策实际效果。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率维持2.3，各个券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得信用利差收窄。历史来看，大部分信用债利差分位数进入中性偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率大体上行，其中发行规模最多的1Y国有银行下行1BP，为1.93%；1Y城商行下行1BP，为2.07%。

　　美债方面，上周利率基本走平，各个期限的变化幅度均在1BP以内。虽然零售数据超预期带动软着陆预期上行，但11月降息25BP的预期变化不大，使得美债波动降低。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　三季度经济数据出炉，海外降息预期继续回落

　　近期国内政策接连出台，一方面存量房贷利率调整落地，同时LPR降息及重定价机制调整带动居民利率进一步下行，预期好转使得三季度经济数据出现了一定的好转。其中，虽然金融数据及通胀数据仍然低于预期，但地产投资、消费及生产均高于预期，后续关注复苏的持续时间及斜率。海外方面，9月零售数据再次超出市场预期，经济软着陆预期继续上行。往后看，市场预期美联储将于11月降息25BP的概率为90.4%，而降息0BP的概率为9.6%，同时中性预期24年进行1.7次降息操作，较上周减少0.1次。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.15倍，处于44%分位水平，股权溢价率3.30%，处于82%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性区间。

　　分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、煤炭估值相对较高。

　　往后看，随着政策密集出台，顺周期板块相对占优，配置方向上关注：

　　1、市场风险偏好回升带动TMT、军工等成长板块反弹的机会。

　　2、海外软着陆叠加国内经济复苏背景下利好上游资源品。

　　债券市场观点

　　中短期看，政策密集出台后市场风险偏好回暖，资金流出债市。虽然政策实际效果有待观察但由于汇率压力缓解政策空间加大，现阶段复苏逻辑无法证伪，债市仍面临一定波动，建议短期以风险规避策略为主。

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