光大期货金融类日报10.21

　　股指： 政策预期蓄力，指数波动加大

　　1、节后指数大幅波动回落，近期波动受到政策预期影响较大。

　　上周，Wind全A震荡后上涨，周度涨幅3.1%，日均成交额1.67万亿元，在周五经济数据和政策提振下，周五当日上涨3.8%，放量2.1万亿元，市场情绪再次回升。大小盘指数近期出现分化，热点题材经过多次切换，电子板块受到政策预期影响，，中证1000上涨6.14%，中证500上涨3.9%，沪深300指数上涨0.98% ，上证50上涨0.06%。1000IV和300IV快速冲高回落，目前仍维持高位；融资余额周度增加138亿元，至15837亿元；市场情绪仍偏高，对边际政策变化反映敏感。期货净持仓方面，除了中证1000外其余品种净空头增加，对冲需求增高。

　　2、经济数据符合预期，货币政策继续发力。

　　自9月下旬起，多部位密集发声，提振经济。10月18日，央行行长表示，进一步健全货币政策框架，目标体系方面将把物价合理回升作为重要考量。当前市场主要期待中央财政在地方化债等问题上承担更多责任，此前发布会表达了类似倾向，但细节还未披露。上周还公布了包括CPI、PPI、M1、M2、社融、社零等多项9月重要数据，经济数据基本符合预期，反映出经济的筑底趋势；金融数据相对偏弱。

　　3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。从二季度财报来看，全部A股上市公司剔除金融板块后ROE水平在7.4%左右，处于近年偏低位置，营业收入同比增速和净利润同比增速还在负增长区间。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：经济数据改善，债市先涨后跌

　　1、债市表现：本周国债收益率先下后上，周初随着财政政策落地债市小幅回暖，周五公布的经济数据整体好于预期推动收益率再度上行。当前政策持续加码情况下，宽信用预期导致权益市场和债市跷跷板效应仍然明显。截止10月18日收盘，二年期国债收益率周环比下行5BP至1.5%，十年期国债收益率下行2.3BP至2.12%，三十年期国债收益率上行0.5BP至2.31%。国债期货涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.08%、0.1%、0.24%、-0.01%。美债收益率窄幅震荡。截至10月18日收盘，10年期美债收益率周环比上行0BP至4.08%，2年期美债上行0BP至3.95%，10-2年利差13BP。10年期中美利差-196BP，倒挂幅度周环比扩大2BP。

　　2、政策动态：10月18日央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上作主题演讲，在发言中表示：目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用；预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点；商业银行已经公布下调存款利率，预计21号公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2~0.25个百分点。本周央行分别开展了195亿元、683亿元、6424亿元、1326亿元和1084亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放6243亿元。因本周有7890亿元MLF到期且延后续作，逆回购大量净投放主要用于MLF到期压力。结合逆回购及MLF来看，全周净回笼1647亿元。资金面小幅收敛，但整体维持宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动18BP、29BP、8BP、15BP至1.53%、1.81%、1.4%、1.61%。

　　3、债券供给：本周政府债发行4247亿元，净发行1607亿元，其中国债净发行1173亿元，地方债净发行434亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行6221亿元，净发行1788亿元。本周专项债发行84亿元，全年累计发行36244亿元，发行进度92.9%。下周专项债发行计划1769亿元。

　　4、策略观点：短期来看，政策持续发力同时财政政策力度尚未确定，政策预期依然是短期扰动债市走势的重要因素，债市在情绪已经有所修复的情况下，利率难以回到前低，短期债市以区间震荡看待。

　　宏观：第三季度GDP增速放缓

　　实体经济方面，本周投资行业处于金九银十旺季，水泥磨机开工负荷回升，螺纹库存去化放缓，表需小幅回升；沥青出货量回升。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。房地产销售面积处于低位，乘用车销量明显回暖。

　　宏观政策方面，10月17日国新办举行发布会，本次发布会加力推出一揽子增量政策，包括四个取消：取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准，体现充分赋予各地政府调控自主权，要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施；四个降低：降低住房公积金贷款利率 0.25%、降低首付比例，统一首套、二套房贷最低首付比例到 15%、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房税费负担；两个增加：通过货币化安置等方式，新增实施 100 万套城中村和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到 4 万亿。

　　宏观数据方面，中国前三季度不变价GDP同比增长4.8%，若要达到全年5%的增长目标，第四季度须达到5.6%。9月经济数据从结构上看，同比增速明显改善的是消费，尤其是商品消费。社零分项中餐饮收入同比增速回落2个百分点至3.1%，商品零售回升1.3个百分点至3.3%。今年以来“以旧换新”政策密集出台，消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。9月的社零商品分项当中，家电产品销售额同比增速从8月份的3.4%大幅上升至20.5%，汽车销售额同比在今年3月-8月是负增长，9月录得0.4%，转负为正。汽车在社零商品中权重接近3成，汽车销售的改善对社零的提振较大。9月全国狭义乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，增量主要来自新能源汽车，9月新能源乘用车市场零售同比增长50.9%，而在汽车以旧换新补贴中新能源的力度更大。因此，消费品“以旧换新”政策对相关产品销售额的明显拉动，是9月社零改善的主要原因。

　　房地产有改善的迹象，预期也逐渐回暖。1-9月房地产投资跌幅收窄0.1个百分点至-10.1%，9月商品房销售面积同比跌幅收窄至-10.8%。10月17日住建部在10月17日在国新办新闻发布会上表示，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，以及一系列提振房地产市场的政策，使得市场预期有所回暖。从10月截至目前数据来看，项目看房量、到访量都在明显上升，各地区销售量也有不同的增长，预计10月的房地产销售面积明显上升。

　　分项中增速回落较多是出口，进口增速也有回落。进出口贸易受航运影响较大，9月份出口增速回落较多主要受到台风天气的影响，导致出口有所滞后，10月港口集装箱吞吐量同比增速明显回升。

　　下周关注：中国LPR报价（周一）、规模以上工业企业利润（周日）

　　贵金属：再创新高

　　1、伦敦现货黄金震荡走高，较上周上涨2.4%至2720.53美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨6.86%至33.696美元/盎司；金银比降至80.73附近。截止10月15日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（8号）统计增加20916张至541232张；非商业持仓净多数据增加8254张至286434张；Comex库存，截止10月18日黄金库存周度下降1.72吨至528.54吨；白银库存增加15.15吨至9533.27吨。

　　2、数据方面，美国10月纽约联储制造业指数从9月的11.5暴跌至-11.9，预期值为3.6，制造业活动骤降显示经济的不稳定性。不过，美国9月零售销售环比增0.4%超预期，剔除汽车和汽油后零售增长0.7%，超过预期0.3%和前值0.2%，表明美国消费者支出依然强劲。另外，美国10月12日当周首申失业金人数24.1万人，低于预期和前值25.8万人。

　　3、美消费和就业市场显示美软着陆预期维系，这也进一步强化美联储11月议息降息25个基点的概率，但这并不意味着加大宽松力度。但临近美国大选，市场对大选关注度在提高，也影响着盘面交易，特别是特朗普再次领先下，市场有所转向特朗普交易，对黄金来说担心关税政策重新带来通胀的快速回升，但大选本身具有较高的不确定性。另外，中东以及朝韩地缘政治周边引起的躁动，令市场感到不安，地缘政治因素也给予了近期金价强支撑。不过，金价高位也带来一定负面影响，如黄金实物消费再次转慢，黄金市场流动性担忧再次显现，所以对黄金后期走势乐观中继续保持一份谨慎。